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华策影视:底部蓄力 期待新一轮成长周期

  分别下降57.7%、 120.1%,对应全面摊薄 EPS -0.03元,符合市场及我们预期(公司中报预告6000万元至 5500万元)。 其中 Q2分别实现营收 1.9亿元、

  1) 2019年上半年公司全网剧实现营业收入 6.58亿元,同比下滑 64.65%, 收入占比71.1%,主要在于确认收入的影视剧数量及单价均有下滑。上半年播出的★-●=•▽全网剧项目为 2部,分别为《独孤皇后》和《我只喜欢你》;主要确认收入的全网剧项目为 3部(上年同期为 5部);

  2) 展望下半年, 7月(暑期档)公司已有 5部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。 此外上半年开机的全网剧有 5部、处于后期制作中的全网剧有○▲-•■□ 4部、预计下半年即将开机的全网剧 14部,全网剧释放节奏及内容储备相比上半年显著改善。

  1)上半年公司全网剧销售毛利率未 14.93%,同比下滑 14.69个 pct,主要在于 2018年以来政策层面持续规范行业秩序,产业链上下游价格逐步回归理性,但由于制作周期原因,部分前期高成本内容毛利率遭受较大压力; 2)展望未来,在政策预期逐步明确之下,上游成本大幅下降、 新开机版权剧项目的毛利率趋于稳定、定制▲●…△剧▲★-●模式快速发展,全网剧毛利率有望触底向上。

  我们维持盈◁☆●•○△利预测,预计公司 ◆◁•2019-21年 0.23/0.28/0.36元,对应 PE 分别为 33/26/21倍。 我们持续看好公司在影视行业的龙头优势,在监管预期逐步●明确背景下,公司有望在承受行业下▽•●◆行周期阵痛之后迎来全新成长期,结合较低的市值水平和边际改善空间,维持“▪▲□◁买入”评级。

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